融通基金韩海平,未来债市收益将回归中等水平

  未来一年通胀压力较小

  目标触发式债券型基金是基金业的新尝试,这第一单交出一份靓丽答卷。提前5个月,融通基金固定收益部总监韩海平就完成了融通通瑞一年目标触发式债基的“触发任务”。他将此总结为三个原因:管理策略到位、风险控制较好、市场行情判断准确。

  “过去10年,我国经济和通胀的走势差不多三年一个周期,因此债券市场的走势也差不多呈现‘三年轮回’的特点—即‘牛一年,平一年,熊一年’。”韩海平坦言,虽然债市有此特点,但在市场转折时更看重工业增加值、PMI、发电量、钢铁产量、货币和信贷增速等经济指标,并且关注央行货币政策操作所传递出来的政策意图。

  融通基金固定收益部总监、融通通瑞基金经理韩海平具有十余年证券从业经验,他总结了3个原因:管理策略到位,风险控制较好,市场行情判断准确。但他同时提醒投资者,股债双牛的局面正在过去,未来一年债券投资将进入“新常态”,投资者要逐步适应正常的债券收益率水平。

  为什么能提前触发?韩海平表示,主要归因于策略得当、风险控制良好以及对债券市场行情的准确判断。他说,融通通瑞一年目标触发式债基建仓时,就确立了“短久期、高杠杆”的投资策略。尽管今年7月份,债券市场出现明显调整,但融通通瑞一年目标触发式债基在运作期间只有9个工作日出现了净值回撤。

  资金面上,韩海平预计今年情况将比较平稳。他表示,从央行今年稳健的货币政策基调来看,央行将更注重运用短期流动性调节工具,通过正回购和逆回购的方式来精确调节市场的流动性,预计货币市场利率将不会出现脉冲式的大幅上行,全年社会融资总量和信贷增速会比较稳定。对债券市场资金面而言,影响较大的是对影子银行和银行理财产品业务的规范力度。从全年的走势来看,资金面一季度最宽松,二季度比较平稳,下半年或将会逐步趋紧。

  中国证券报:现在美国退出了QE,但日本又接力,你认为未来一年国内通胀的压力大吗?

  “2015年债券市场整体投资环境仍属于中性平稳的状态,虽然债券投资的资本利得或减少,但目前票息收入较高,仍然值得配置。”韩海平表示。

  上半年债市有表现机会

  近年来,公募基金行业创新试水之举层出不穷,但成功者寥寥。融通基金选择用目标触发式基金突围大资管时代,创造了一种全新的基金行业生态。成果如何?时间给出了答案。作为一只一年目标触发式债券基金,融通通瑞提前5个月达到目标收益,转型为融通通瑞债券基金,这也是业内首只提前达到目标收益而触发的债券基金。

  债券投资新常态

  拥有10年证券从业经历的韩海平,是美国投资管理研究协会和全球风险协会会员,拥有特许金融分析师(CFA)和金融风险管理师(FRM)资格。他认为,债券基金要想取得长期稳定的收益必须以绝对收益为目标,投资操作中要在“势、时、式”这三方面下功夫。

  看好三类债券产品

  三原因促进提前触发

  注重“势、时、式”

  韩海平:首先是经济增速进入新常态。官方已经表示当前的GDP增速较过去十年出现了比较明显的下降,过去是在10%左右,而今年大概是7%;其次,从经济结构来讲,2003年至2008年之间,经济增长的引擎是出口。2008年至2013年之间,这个引擎转变为地产。总的来说,过去经济高速增长主要来源于出口和投资,但现在人口增速已经开始下降,地产则进入了中长期的调整阶段,未来会更注重内需、消费等方面,产业结构也需要升级;第三,政府经济调控政策也有了变化,更多地进行结构性调控,突出定向调控,调控目标逐渐精确化。总之,宏观经济的新常态就是我们要适应相对中低的经济增速目标,逐步适应结构调整的方向,适应财政政策和货币政策上更为平缓的调节方式。

  拥有10年以上投资经验的韩海平坦言,在目前经济新常态的大背景下,债券投资也需要新常态。“债券市场具有中长期投资价值,未来纯债收益可能会回落到中位数,投资者最好降低预期,未来看好可转债、城投债等品种。”

  以绝对收益为目标

  韩海平:从大类资产配置角度来讲,股债齐涨的时代正在过去,相对来讲股市的机会更大一点,更看好权益类资产,所以明年相对看好二级债基,含有部分权益类资产的债券基金表现会比较好。债券投资的资本利得可能会减少,但目前票息收益还比较高,仍然值得配置。

  韩海平进一步解释,首先是债市的投资者结构发生了变化。由于“非标”资产投资受到抑制,今年规模剧增的银行理财产品对债券的需求大增,导致投资者结构发生变化。第二,从宏观经济上看,与过去10年不同,未来一段时间内,中国经济增速或将持续寻底,宏观政策将更强调改革而非刺激,将更具针对性和精准,相对来说经济走势也会比较平缓。第三,数据显示,目前PPI连续三年左右都是持续负增长,而工业企业贷款加权平均利率水平在7%左右,随着GDP增速下行,这一贷款利率水平凸显出融资成本较高。随着中国经济“去产能”和“降杠杆”,地方债务的发行纳入政府总体债务范围,以城投债为代表的高收益债券发行需求下降,未来一段时间内贷款利率将逐步下行。

  韩海平更重视风险控制。多年债券投资经历里,让他印象最深刻的事件发生在2011年8月29日,当天转债市场出现暴跌,工行转债和石化转债分别下跌4.28%和5.61%。他分析认为当天转债属于恐慌性下跌,因此没有卖出一手,相反选择逆势加仓,并在随后的转债市场反弹过程中逐步挽回损失。虽然当天操作得当让他管理的基金排名靠前,但受转债拖累,导致他管理的基金全年未能实现正收益,这是他所管理的债券基金唯一一年出现净值下跌。“现在来看,像转债非理性下跌等这类‘黑天鹅’事件在投资中很难完全避免,因此在组合管理上要更加注重风险防范。”

  中国证券报:你对今年中国宏观经济的新常态又如何理解?

  韩海平表示,股市和债市明年均有投资机会,股市的机会相对更大一些,因此相对看好二级债基的投资机会。

  规模同比增长431%

图片 1  韩海平:CFA,FRM,中国科学技术大学经济学硕士、管理科学和计算机科学与技术双学士,11年证券从业经验,具有证券从业资格。2003年10月至2007年4月在招商基金管理有限公司工作,从事数量化投资策略研究工作;2007年5月至2012年9月在国投瑞银基金管理有限公司工作,历任高级研究员、基金经理、固定收益组副总监;2012年9月加入融通基金管理有限公司。现为融通基金固定收益部总监,同时任融通债券、融通通泰保本混合、融通通福分级债和融通通瑞一年目标触发式债券基金经理。

  明年股市机会相对更大
看好可转债和二级债基

  宏观经济弱复苏

  首先,市场投资者结构发生了明显的改变。因为“非标”资产投资受到限制,今年银行理财的规模扩张得非常快,对债券的需求大增,导致投资者的结构发生了变化;第二,从宏观经济的角度来看,今年的宏观经济与过去十年的节奏有很大的不同。以前经济下行时,很快会出台政策刺激经济,经济就会快速反弹,债券收益也会调整,导致收益率上得快,下得也很快。但现在,经济正处于一个寻底的过程,宏观政策更强调改革,各种稳定经济的政策相对平缓,整个经济走势也比较平缓。由于经济正处于转轨期,经济趋势、政府的货币政策、财政政策都发生了变化,我们需要对投资的分析方法有一个全新的认识;第三,未来几年我们要适应比较中等的利率环境。同比来看,PPI连续3年都是负增长,工业品价格处于通缩的状态,而现在企业贷款加权平均利率水平在7%左右,与现有的GDP增速不符,凸显出融资成本偏高。未来贷款利率会有一个向下走的过程,这样才有利于企业逐步去产能和降低杠杆水平。

  韩海平表示,明年房地产投资将迎来最困难时刻,基建等投资受制于地方融资平台的清理,投资增速依然持偏谨慎的态度。因此,中国经济明年上半年增速仍有压力。未来中国经济将有望保持在每年约7%的中等增长水平。

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