财力年末转入堤防战,201壹年报深度解析

图片 1平安大华基金投资总监

  众禄基金研究中心 杨钢

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孙健,平安大华基金[微博]投资总监。湖南大学[微博]金融学院金融工程精算专业硕士。14年债券投资管理经验,9年基金经理经验。曾任湘财证券资产管理总部投资经理,中国太平人寿保险有限公司投资部组合投资经理,摩根士丹利华鑫基金[微博]基金经理,银华基金基金经理,现任平安大华保本混合基金经理、添利债券基金经理、新鑫先锋混合基金经理、鑫享混合基金经理、鑫安混合基金经理等。

  一. 华夏偏股型基金对2012年A股市场的判断

    ⊙本报记者 吴晓婧

  □本报记者 黄莹颖

  华夏公司目前共有偏股型基金14只。

  因为多则利空的来袭,市场担忧情绪蔓延引发“羊群效应”,A股市场上周上演“黑色星期五”。

  “变则通,通则久”,资本市场瞬息万变,炙手可热的投资品种,瞬间即可能被资本“弃之如敝屣”。只有顺应市场变化的投资人,才可能在市场中成为杰出的长跑选手。

  表1   华夏偏股型基金的年报观点

  近期市场板块轮动加快,赚钱效应减弱,就短期而言,有基金经理认为,进入12月份,市场的资金面承受的压力会比较大,一方面新股集中发行,另一方面年底企业结账对资金的需求也增加。资金压力可能导致短期后市向上动力不足,同时年底机构排名压力下,个股的波动性可能会加大。

  过去十多年,A股市场经历翻天覆地的变化,而近些年,随着经济转型之势确立,A股也在发生巨大变化。平安大华基金投资总监孙健认为,在经济增速下滑的背景下,不能再用传统的思维、通过经济数据的走向去判断市场趋势。做投资要把握资金配置的节奏,在获取稳定收益的前提下,要适当提升对风险资产的偏好。

    名称

  不过,中期而言,市场资金宽裕的基本面并未改变,经济层面亦无进一步恶化的趋势;因此,大盘的调整幅度不会太深。

  孙健认为,作为一个基金经理,要学会摆脱市场排名和市场情绪的干扰,摆脱自身的投资障碍,把投资心态放在一个平和的位置,这样才能更好地控制风险。

   类型

  对于后市的投资布局而言,基金经理认为,短期避险情绪提升,板块配置以防御性为主,未来个股会在震荡中逐步分化,A股市场并不乏结构性投资机会。

  变则通

 股票仓位

  市场风险偏好快速下行

  从“疯牛”到“急熊”,再到近日市场的回暖,市场变化之快,几乎让人窒息。拉长时间看,与数年前相比,无论是宏观经济,还是资金偏好,均发生了巨大变化。

                 年报观点

  上周五,沪指报收于3436.38点,跌破3500点,创近三个月以来最大单日跌幅,跌幅达5.48%;深成指报收于11961.70点,跌幅达6.31%;中小板报收于8096.45点,跌幅达6.45%;创业板报收于2649.55点,跌幅达6.48%。

  比如在过去数年,尽管传统行业的不少上市公司股价低迷,但是不少处于新兴产业的上市公司股价却表现活跃,涌现出为数众多的10倍牛股。对于资本市场的变化,孙健领悟颇为深刻。他指出,从上证指数和中证500的表现看,市场发生了较大变化,上证指数仍离历史前期水平有相当距离,但是中证500已经创出历史新高。上证指数代表的是传统周期行业,而中证500更多代表着新兴产业,这也说明必须围绕转型、围绕新兴产业做投资。近期TMT、互联网金融等主题板块均是反弹幅度最大的板块,也是上半年表现最好的板块。

  华夏红利

  在长信基金[微博]研究发展部负责人高远看来,A股上周五大幅下挫主要源于四大因素。其一,此前风险偏好提升过多。“本轮行情以来,A股估值提升较快,前期沪指多次冲击3700点未果,显示目前市场在3600点以上承受较大压力,在新股开闸之前,大量资金选择获利回吐,直接打压股指。”

  投资环境的变化,不仅仅体现在宏观经济方面,也体现在资金的偏好上。孙健分析,投资环境的变化,首先体现的是市场风险偏好的变化,比如保证金余额在过去半年增速迅猛,从三千亿增长到上万亿,表明市场可投资资金量仍相当庞大,所以对于未来趋势仍可相对乐观。

  混合型

  其二,新股申购冻结超万亿资金。据悉,周一新股申购重启,本次新股申购仍沿用原有打新规则,预计新股申购冻结资金将超1万亿,旧规则的高收益吸引大量资金转战一级市场,对目前以存量资金为主的市场造成较大压力,导致抽血效应。

  《周易》云:“穷则变,变则通,通则久。”是以自天佑之,吉无不利。外部整体投资环境的巨大变化,投资人的思维方式必然也需要作出相应的改变,顺势而为方能百战不殆。孙健表示,在经济增速下滑的背景下,不能再用传统的思维、通过经济数据的走向去判断市场趋势。在经济数据下滑可接纳的水平之下,与经济转型相关的主题或个股都会有足够的投资机会,整体市场趋同性走势或难以出现,市场会呈现出明显的结构性行情特征。在这种变化下,做投资要把握资金配置的节奏,在获取稳定收益的前提下,适当提升对风险资产的偏好。

   较高

  第三,人民币加入SDR引发贬值预期。IMF[微博]执董会将决定人民币是否加入SDR,市场普遍认为人民币被纳入SDR是大概率事件,对于加入SDR后人民币汇率贬值的担心导致部分市场资金出逃。

  再如判断估值,过去数年,中小创个股一直享受着市场给予的高估值,而持续的高估值让中小创公司在并购市场尽享资本溢价,在并购中占据融资平台的巨大优势,在并购之后增厚业绩,则又会对上市公司股价形成正反馈,从而降低估值。这种新的变化,显然对基金经理提出了与以往不同的要求。孙健认为,与传统周期行业公司相比,新兴产业的相关公司估值都比较高,在操作上就有一个新的要求,即在大区间内进行波段性操作,对长期看好的公司要敢于重仓,并适当进行波段操作。

仔细观察能否迈过“中等收入国家陷阱”,在进一步释放风险后,一些板块和个股投资机会显现。

  第四,证监会[微博]立案调查三券商。“中信证券、国信证券两大券商先后发布公告,因涉嫌违反《证券公司监督管理条例》相关规定,被证监会立案调查。海通证券盘后披露公告,也因涉嫌违反相同条例规定,受到证监会立案调查。”

  稳扎稳打 谋定后动

  华夏优势

  除了A股面临IPO再次开闸后的资金分流影响外,富国基金首席策略研究员张昂认为,市场大跌主要受另一情绪影响。“证监会新闻发言人表示部分证券公司融资买卖证券,实际演变成一种配资行为,偏离了衍生品风险管理的本源,出于对整体市场风险的考虑,将规范融资类收益互换,引发市场对资金面的再次担忧。”

  作为有着十多年固定收益投资经验的老兵,孙健认为“保本”无疑是最高的守则。但在纷杂的市场中,要屏蔽干扰作出正确的抉择,就必须保持清醒的头脑。此前在接受记者采访时,孙健曾这样总结,人越变越客观,更加讲究投资分析系统的逻辑性、科学性,也会越来越按照既定的分析系统来做情景假设、分析,根据市场数据和信息的反馈来做结论,也据此随时调整自己的方向。从业经历越长,经验越多,考虑的因素也越多,决策的时候感性的成分就会越来越少,理性、客观成分则越来越多。

  股票型

  但经测算,目前互换总规模1200亿,去年融资功能的互换比例为20%,今年虽有上升,但幅度不会不可控。此外,规范融资收益互换也只是针对新增部分,在其看来,对于此利空,市场属于过度恐慌。

  “排名”对于基金经理而言,即是做好业绩的动力,也是无形的压力。作为投资圈的老兵,孙健领悟颇深,他认为,基金经理要摆脱市场排名和市场情绪的干扰,摆脱自身的投资障碍,把投资心态放在一个平和的位置,这样才能更好地控制风险。

    高

  在其看来,9月以来的反弹主要由存量博弈资金的风险偏好上升带来,短期美元加息、IPO开闸、注册制传言三大负面因素压制市场陷入震荡,预计三大负面因素影响将逐步被消化,目前缺乏的是催化剂和契机,预计12月工作会议会进一步明确稳增长路线和供给侧改革思路,市场有望震荡上行。

  对于保本,巴菲特有句最重要的投资名言:“成功的秘诀有三条:第一,尽量避免风险,保住本金;第二,尽量避免风险,保住本金;第三,坚决牢记第一、第二条。”保住本金,先活下来,再考虑赚钱,无疑是投资圈的基本法则。对于如何做到,孙健在数年前曾这样总结,在通过为基金配置风险相对较低的债券来获得稳定收益的情况下,再依据证券市场的波动、组合安全垫的大小动态调整稳健资产与权益类资产的配置比例,放大一定的倍数去投资权益资产,分享趋势性上升带来的收益。

经济明朗之前,股票市场的结构仍会快速而剧烈地变化,以往的估值体系将面临重大冲击。坚守成长投资理念,重点持有估值合理、业绩增速较高的成长股,并努力把握不同行业景气变化。

  六禾投资预判,A股有望走出“先抑后扬”的态势,会继续关注前期涨幅较小、收益风险比较好的投资标的。其逻辑在于,短期受到IPO重启、美联储定期会议、金融机构调查等影响,存量博弈与宽幅震荡是大概率事件。A股面临IPO重启以来首个打新周期,本次新股申购沿用既有规则,在增量资金未现,存量博弈的背景下,打新资金冻结与回流将对市场流动性造成重要影响。但在流动性宽裕和资本市场政策红利的背景下,A股市场从长期来看将震荡向上。

  从建仓策略上,孙健更是体现出稳健的风格。对于未来的建仓,孙健表示,前期以配置可转债等稳定收益品种为主,在获得一定的收益安全垫后,会逐步配置股票类资产。股票方面,会持续关注与新兴产业相关的个股和板块,在合适的时机会加大对股票类资产的配置。他认为,3000点是一个重要的观察点位,如果在经济下行探底的背景下,市场仍能稳定在3000点以上,会考虑加大对股票类资产的配置。

  华夏收入

  甄选个股难度加大

  个股将持续活跃

  股票型

  在上周五大跌之前,A股市场走出了一轮强势反弹行情。

  近日券商股表现强势,孙健指出,这主要是新股开闸政策引导市场情绪转向的一种反应,“十三五”规划给定了经济增长的下限,也给市场吃了定心丸。根据过去的市场经验,券商股是市场风向的重要指标,有牛市买券商股的说法。与去年相比,此轮券商股反弹行情可能会弱一些,去年底券商股行情是基于全面牛市的预期,而本轮券商股行情,是基于市场企稳的预期。

    高

  与前期低点相比,上证综指和沪深300指数反弹了近20%,创业板指数反弹了近50%,其实这远不能完全反映一些个股的疯狂走势。事实上,许多个股已恢复乃至创出历史新高。单从市场气氛来看,俨然已经重回上半年的泡沫氛围之中。

  孙健认为,IPO重启,说明政策对股票市场所处位置合理化的认可,新股发行将带来更多新兴产业公司的良好投资标的,有利于改善市场结构和增加活跃度,也有利于实体新兴经济快速发展。新股发行缴款方式改善,将吸引更多场外资金入场持有股票,以获得股票一级市场的无风险收益。

2012年经济属于“软着陆”范畴。密切跟踪工业生产数据的变化,均衡配置,主要持有稳定增长类的股票,中长期布局经济转型受益的品种,并关注资源、能源价格改革受益的品种。

  理成资产基金经理田晓军认为,在此过程中,因为救市和对冲外汇流出,央行[微博]数次降息将准,流动性环境较之上半年,可以说宽松有过之而无不及,国债期货显示的利率预期甚至曾一度为负。终于,配置型资金首先试探抄底,激发了人气,在市场气氛逐步趋稳下,“资产荒”预期重新驱动了资金入市潮。不可否认的是,管理层限制大股东限售半年和证金冻结了2万亿左右的市场筹码,也从供应侧也为市场的反弹减轻了压力。

  10月以来,中小创板块反弹力度大,不少个股都创出年内新高。孙健指出,在本轮反弹中,中小创反弹力度相当可观。展望未来市场趋势,中小创预计仍是整个市场最为活跃的板块。在新股开闸之后,将会为市场注入更多的新鲜血液,活跃市场,对于中小创的长期走势也是有利的。短期看,目前中小创反弹的幅度和空间已经基本到位,面临调整的压力。但是中小创的上市公司毕竟代表着经济转型的方向,未来会有一大批的优秀公司涌现,成为新的蓝筹。

  华夏蓝筹

  在其看来,作为市场参与者,必须正视,泡沫化生存可能是未来相当长时期市场的新常态。这一点也不会因为新股发行重启而有根本变化。股票的估值是动态的,在流动性泛滥和投机盛行的当下环境中,要想一厢情愿地等到理性估值水平下入市可能已经不太现实了,投资人必须适应泡沫化博弈下的股票筹码化特征。断言泡沫何时再破很困难,但在全球衰退和动荡的环境下,接近100倍的,以创业板为代表的成长股估值泡沫终究仍将是市场的一个风险,享受泡沫下,自当且行且珍惜。

  近期“十三五”规划披露,孙健指出,“十三五”规划延续转型的思路,从投资角度看,集中在消费升级和生产效率提高两方面。目前城乡居民的物质型消费需求基本得到满足,服务型消费需求不断增长。消费升级既为经济转型提供动力,也提供了一系列的投资机会。在提升生产效率方面,在传统制造业优势逐渐消失、经济亟须转型升级的背景下,从强调单一增长调整为强调制造业质量提升,发展的核心也将转变为提高制造业的生产率,更好地适应产业融合趋势,这就提供了如智能机器人等一系列方向的投资机会。

  混合型

  朱雀投资认为,在钱多、“资产荒”、经济政策积极等因素共同作用,市场形成了一轮中级反弹,而从目前看来,这个格局仍将延续。然而,近期仍需要关注潜在的风险,一是SDR加入在即,人民币贬值压力加大,此前连续降息后人民币不贬反升,所积累的贬值压力需要阶段性释放;二是12月美国加息概率大,但是这件事已经被较充分地预期。

  孙健指出,行情向上突破需要几个条件。首先是经济见底,这在中短期内难以看到;其次是有增量资金进入。观察近期增量资金的规模,虽然市场活跃,但是增量资金入场仍较为有限;此外,3500点-4000点是国家队的持仓线,国家队何时退出,以何种方式退出仍然是个疑问。如果这些因素没有变化,市场向上突破的空间就不大。近期不少个股创新高,对促成市场从熊市转为牛市、恢复市场信心是有帮助的,预期未来一段时间个股板块仍会持续活跃,但是指数会震荡。

   较高

  事实上,在经过一轮轮主题投资热之后,基金经理的选股难度也在不断增加。

  经济处于探底窗口期

在上半年甚至更长的时间内,内需下滑和欧债危机的负面影响仍将持续。本轮流动性的改善将是个循序渐进的过程,不宜预期过高。2012年的投资只能在先做好防守的基础上酝酿可能的制胜攻击。

  海富通国策导向基金经理顾晓飞认为,年底赚钱难度加大,尤其是创业板,年初至今仍翻番,大部分人收益还可以,目前很难找到好的投资机会,年底防御要多于进攻。但大方向看,政府重视资本市场,博弈资金正在寻找新的平衡点,未来一定会有机会,但机会何时出现,在哪儿出现目前时间点不易判断。

  近期陆续披露的10月份经济数据显示,10月CPI同比上涨1.3%,增速连续两个月回落;当月PPI同比下跌5.9%,降幅与上月基本持平。10月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%,比9月回落0.1个百分点,增速连续第4个月回落。偏弱的经济基本面对债市无疑形成支撑。孙健判断,前期大量资金流入债市,使得债券的平均收益处于历史低位,但是从短期看,债市的稳定收益这一特性并没有改变,毕竟宏观经济仍处于逐渐探底的过程,并没有系统性的风险。

  华夏成长

  富国低碳新经济拟任基金经理杨栋认为,市场的短期上涨已经比较可观,部分标的涨幅已经很高,投资主题的挖掘也比较充分。未来还是需要自下而上精选个股,基于对全产业链的调研和判断,找到真正穿越经济周期、受益经济变革的公司。

  经济探底究竟什么时候完成?孙健判断,目前到明年下半年这一区间,传统行业的过剩产能会逐步化解,经济继续结构转型,这是经济探底的时间窗口,在此段时间,以优先考虑可转债等攻守平衡的品种。对于债市的总体判断偏谨慎,主要以投资中短期的债券品种为主,目前唯一要警惕的是有信用风险的2A级以下的品种。在经济探底和传统行业去产能的背景下,一些传统行业公司在中短期内都看不到转型成功的可能,比如房地产大周期向下拐点已经出现,因此,与此相关的资产就必须注意风险。

  混合型

  具体到甄选个股,杨栋表示将会更看重安全边际,这是一个综合的考察标准,并不能简单地理解为PE低的股票就具有安全边际。杨栋分析,有两类标的值得关注:一是管理层优秀、有核心竞争力的公司,二是能够享受行业快速发展的公司。

   较高

  震荡分化不乏投资机会

将采取较为积极的投资策略,重点关注以下两类投资机会:(1)受宏观经济影响较小,且具有长期增长潜力的行业中的优质个股,如传统消费、农田水利、环保、商业、医药、战略新兴产业等;(2)周期性行业中的成长性投资机会。

  进入12月份,市场的资金面承受的压力会比较大,一方面新股集中发行;另一方面年底企业结账需求,对资金的需求也增加。资金压力可能导致短期后市向上动力不足,同时年底机构排名压力下,个股的波动性可能会加大。

  华夏复兴

  对于后市的投资布局而言,基金经理认为,短期避险情绪提升,板块配置防御性为主,未来个股会在震荡中逐步分化,A股市场并不乏结构性投资机会。

  股票型

  就中期而言,股权类资产依旧是资金配置的重点。其核心原因是两点:第一,是流动性充足背景下的资产升值。10年前,M2存量为5万亿,而现在是136万亿,但居民的消费水平和购买能力相应没涨这么多,原因是过去10年M2过多地被房地产所吸纳。未来可以吸纳资金的领域并不多,对于居民而言,权益资产是较好的投资选择。

    高

  第二,是社会优质资产证券化加速。举例来说,2014年以前A股没有教育、体育类的上市公司,现在也都有了。中概股回归、海外并购等等,即使在经济不景气的情况下,也提供了较好投资标的。

经济仍在下行周期,几季度见底尚不确定。一季度会有超跌反弹,随后进入调整,下半年行情取决于对2013年的预判。高估值的中小市值股可能继续跑输大市。

  具体到今年年底明年年初,受资金流向影响比较大,大的格局是震荡分化,不缺乏投资机会。富国低碳新经济拟任基金经理杨栋认为,明年初,以保险为代表的新增资金会进入股市。因为保险的资产配置主要是债券、非标资产、权益资产。债券收益率今年虽然不错,但未来会下降,非标资产也会趋势性下降。因此明年能满足保险公司5~6%收益率要求以上的也就只有权益类资产。所以,如果现在股市有调整的话,年底是一个比较好的配置时点。接下来互联网大会、CES展、两会行情,也令市场并不缺乏热点。

  华夏行业

  海富通国策导向基金经理顾晓飞认为,市场机会集中在“文教体卫”、新能源、半导体等板块,但目前这些板块涨幅挺大,短期仓位也要适当控制,但中期看还会围绕这些板块进行炒作。而传统消费板块,由于经济下行,情况尚未好转,对居民消费有负面影响。而且年底风格切换也未看到。至于上周火热的军改概念,由于资本市场对军改预期很久,此次改革对军队架构改革较多,军事装备部分提及较少,低于市场预期。

  股票型

  中长期来看,天治品质优选基金经理曾海认为,随着各项救市政策的退出,杠杆的下降,市场将进入正常状态,预计后续影响市场的因素将回归基本面。基于明年政府将围绕供给侧改革推动经济转型发展,未来的市场重心将以“改革红利”+“新经济”为主导。由于改革以政府为主导,可预测性较差,因此我们认为以成长股为代表的“新经济”更具有可操作性,具体板块包括互联网+、工业4.0、传媒、教育、体育等。此外年底阶段,预计市场会再次关注年报高送转个股。
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    高

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产业资本开始关注二级市场的投资机会,A股市场在2012年可能呈现震荡上行的态势。在个股选择上,重点把握两方面的结构性机会:一是估值较低且能稳定增长的企业;二是战略新兴产业中,真正能够从激烈的市场竞争中脱颖而出的优秀公司。

  华夏盛世

  股票型

    高

虽然本轮经济复苏的步伐可能较前几轮放缓,但中国经济增长的潜力仍然较大,没必要过于悲观。本基金将努力把握可能到来的经济复苏中蕴含的机会。

  华夏稳增

  混合型

   较高

对2012年市场的表现持谨慎乐观态度。在经济探底及复苏初期,阶段性配置地产、汽车、工程机械等早周期品种及部分高分红率品种;在经济回升阶段,选择配置代表中国经济转型方向的消费、服务、高端制造业等领域的成长型个股。

  华夏配置

  混合型

   较高

对2012年市场持谨慎乐观态度。在经济探底及复苏初期,阶段性配置地产、汽车、工程机械等早周期品种及部分高分红率品种;在经济回升阶段,侧重选择估值合理的高成长型个股。

  华夏大盘

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