中原省份家庭债务杠杆率,抑制居民部门杠杆率须从楼房买卖市场调节动手

阿基米德曾经说过:“给我一个支点,我就能撬起地球。”中国古代道家哲学也有”四两拨千斤”之说。这样看来,杠杆其实是个好东西。用的好,它能够帮助你实现“美好生活”的梦想。

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由于居民杠杆率上升的主因是房贷增长,所以抑制居民部门杠杆率、防范金融风险,首先要从楼市调控、住房制度改革、建立长效机制入手。一方面,应继续遏制房价过快上涨,并使一二线城市房价能合理回落;另一方面,要加快住房租赁市场建设,尽早形成租购并举的住房制度

以前老是会看到分析为什么中国人爱储蓄的文章,但现在看到的更多文章是分析中国居民为什么爱举债买房。以往金融不发达以及社会保障不健全导致家庭消费决策大大受限。

山川网:中国社科院国家金融与发展实验室、国家资产负债表研究中心11月下旬发布《三季度中国去杠杆进程报告》指出,中国家庭杠杆率从二季度的47.4%上升到三季度的48.6%,合计今年前三个季度上升了3.8个百分点。

一段时间以来,多位职能部门负责人在不同场合分别就防范金融风险特别是有效控制和降低杠杆率问题发表了看法,指出要着力降低企业负债率,抑制居民部门杠杆率,争取用3年左右时间使宏观杠杆率得到有效控制。

改革开放后,我们的金融创新速度大大加快,居民接受速度也很快,观念的阻碍吹弹即破。1998年之后,为了配合住房货币化改革,中国开始发展住房金融,首先是在50个大中城市推出住房按揭贷款。

以家庭贷款与家庭存款衡量家庭部门杠杆率为例,截至今年9月,中国已有福建、广东、浙江、上海、江苏、重庆、贵州、宁夏、江西、安徽、广西、西藏、北京、云南、新疆、甘肃等16个省市的杠杆率均超过50%,几乎接近全国省份的一半。而如果以全国家庭杠杆率59%为参照,则杠杆率高于全国的省市有11个,也占到全部省份的三分之一。

国家统计局数据显示,2017年末,我国规模以上工业企业资产负债率为55.5%,比上年下降0.6个百分点。但是,在企业负债率降低的同时,居民杠杆率却继续上升。2017年末,我国人民币住户贷款余额40.5万亿元,其中中长期贷款29.1万亿元,中长期中的消费贷款24.7万亿元,分别占当年GDP总额82.7万亿元的50%、35.2%和29.9%;比上一年分别提高6.8个、4.5个和3.9个百分点,绝对水平创历史新高,提升速度之快也超过以往。

亚洲城ca88,自此,购房贷款逐步成为居民贷款中最大的品种。所以,当我们谈居民的杠杆时,我们可以理解为是在谈居民购房按揭产生的杠杆。

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为什么在连续两年将“去杠杆”作为经济工作主要任务之一的情况下,居民杠杆率不降反升呢?一个重要原因在于,我国居民负债主要以房贷为主,而且最近一年多的楼市调控仅是在整体上抑制了价格上涨的势头。尽管各地均把限贷作为调控的一个主要措施,但刚需、改善性需求和尚未完全得到抑制的投资投机性需求,导致销售增加和价格继续上行,同时也使住房贷款持续增加。由于偿还房贷的时间较长,且房贷的规模随着销售面积和销售额的增加而增加,加之三四线城市扩大房贷规模以去库存,导致“杠杆”减得不如增得多。另外,过去一年,各地对首套房贷款不同程度上浮了贷款利率,使刚需购房者房贷成本上升。这些因素的综合作用,使居民杠杆率居高不下。

一切都在朝着政策希望的方向发展。

如果家庭债务的累积程度与地区发展水平高度相关,那么经济发展水平高的地区家庭收入高,房价也高,家庭债务也会偏高一些,此时家庭债务的累积可以被看作是经济发展的副产品,伴随着经济的持续发展,居民收入的增加,这一问题就会自动逐步得到化解。但如果家庭债务的累积出现在经济发展水平不高的地区,则不仅会影响当地居民生活质量,还会拖累宏观经济,而且还可能蕴含系统性风险,进一步增加宏观调控的难度。

虽说发达国家居民杠杆率的风险线在60%左右,比我国居民要高,但我国人均GDP水平只有世界平均水平的80%左右,更大大低于发达国家水平。这决定了我国居民人均收入、支出水平理应与人均GDP处在相仿的水平。而且,由于居民负债中绝大多数是以房贷为主要内容的中长期贷款,加之社保、医保的覆盖范围和保障能力仍有较大提升空间,再考虑收入水平的不平衡状态,我国50%的居民杠杆率水平已经较高。

1997年末,我国商业银行个人住房贷款余额不足200
亿元,2017年,全国个人住房贷款余额21.86万亿元,年均复合增长率约40%。

比如由于家庭部门近两年累积了大量的房贷,而房贷的偿付是跟着基准利率走的,因此如果央行跟随美联储的步伐加息,则家庭每月的房贷支出就会大增,这会给家庭资产流动性带来巨大冲击。考虑到中国是“人情社会”,居民银行贷款可能只是家庭债务的冰山一角,人们在买房时还会有很多亲戚朋友之间的借贷,这一现象在经济不发达的地区较为普遍,因此,一旦房价出现较大幅度波动,或者经济持续下滑,这些地区家庭债务风险就会显现。

如果不能管控好居民杠杆率,将产生两个明显影响。一是使相当一部分负债家庭特别是年轻人的生活压力加大。在房价高企的一二线城市,在价格持续看涨、“晚买不如早买”的预期下,很多家庭背负巨额房贷,这无疑会制约消费水平与生活质量的提升。二是使发生系统性金融风险的概率上升。一方面,很多家庭因刚需和看涨预期甘愿承担较高房贷压力,导致债务收入比上升,其稳定收入一旦出现波动,必然影响偿贷能力;另一方面,一些三四线城市即使出于去库存考量继续加杠杆,其结果也必然导致泡沫继续积累和增加,一旦泡沫破灭,后果不堪设想。

再来看住户存款余额的变化,1997年末全国城乡居民储蓄余额为4.6万亿,2017年年末全国住户存款65.20万亿,年均复合增长率仅为13%。

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由于居民杠杆率上升的主因是房贷增长,所以抑制居民部门杠杆率、防范金融风险,首先要从楼市调控、住房制度改革、建立长效机制入手。一方面,应继续遏制房价过快上涨,并使一二线城市房价能合理回落,以降低居民的购房和房贷成本。要在满足刚需和支持改善性需求的基础上实施限贷限购措施,适当放松首套利率上浮,对二套及以上的限制则可累进递增,以便既保障基本需求,又防止炒房资金流入楼市。同时,可考虑实施差异化限售政策,对出售唯一住房的改善性需求,和出售二套及以上住房区别对待。另一方面,要加快住房租赁市场建设,尽早形成租购并举的住房制度。这两个方面是相辅相成的,如果房价上涨得到遏制,乃至价格向符合价值的方向逐步回归,逐渐改变人们的看涨预期,就会有越来越多的人选择租房,居民杠杆率持续上升的局面就会有所缓解。

49%对13%,这就是中国居民20多年杠杆率完美的逆袭之路。从辛苦存钱给别人消费,到提前消费自己的未来收入。正是杠杆的力量使大部分人能够将人力资本提前变现,消费预算大大拓宽,实现“美好生活”。

易居房地产研究院9月19日发布研究报告显示:今年中国多个地区都有短期消费贷款增加现象,从3月以来,全国新增“异常”短期消费贷款约3700亿元,估计其中至少有3000亿元流入楼市,占到新增短期消费贷款总额的30%。

所以,至少到目前,我们仍然要怀着感恩的心态去看待这段杠杆的上升之路。

易居房地产研究院调研发现,从5月开始,福建、广东、江苏、上海、四川、河北等六地区的月度新增个人消费贷款都出现明显攀升,大约有九成新增异常贷款是出现在这六个地区。而综合上海财经大学高等研究院的测算,目前福建、广东、江苏、上海是进入家庭杠杆率前五排名的省(市),预示这四个省份家庭债务潜在的金融风险极有可能会加大。

但,从2016年起,“去杠杆”开始不断出现在各种媒体,居民购房加杠杆更是成为风暴之眼。如此看来,我们用杠杆构筑的“美好生活”也有可能很脆弱。

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如上图所示,即中国主要省份2017年前三季度家庭债务杠杆率的数据情况。部分省份由于没有公布相应数据,所以未能展现。但总体来看,主要省份已全部在列。

为了更好地认识这种脆弱,我们就得好好研究下衡量举债风险的核心指标——杠杆率。

关于家庭债务杠杆率的计算方式,为住户贷款除以住户存款。对于普通人而言,这一计算方式显然有些操作难度,小川给大家一个相对比较容易计算的粗略方式。用家庭每月须偿还的各类贷款总额(含房贷、车贷、消费贷全部),除以家庭的月总收入。

目前“杠杆率”存在较多的口径。其中,有一类指标可以称为宏观杠杆率,宏观杠杆率又分两种,一种是全国居民的资产负债率(总负债/总资产),另外一种是负债水平(总负债/GDP)。本文主要基于”总负债/总资产”来衡量城市居民的杠杆率。

举例说明,如果你每月偿还房贷+车贷总额为5000元,而家庭总收入为10000元,那么你的家庭债务杆杠率大致就是50%。当然,这样的计算方式自然是不准确的,小川只是为了方便大家对于负债杠杆率的直观理解,请知悉。

当然了,城市居民准确的总资产和总负债我们并没有办法得知,这个甚至居民自己都不是完全能算的过来。虽然银行存款里的货币资产只是流动资产的一部分(流动资产加上非流动资产才是总资产)。但银行里的负债也仅仅只是一部分(普通居民负债通常还包含各类民间借贷)。综合考虑,我们间接地用银行负债/银行存款来衡量城市居民杠杆率。

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目前,全国居民部门的杠杆率(住户贷款余额/住户存款余额)2018年一季度大概是61%(全国住户贷款余额42万亿/存款69万亿),也就是说住户往银行存了一百块,又从银行贷出六十块,这好像也没什么不合理。

按照国际经济学领域对于家庭债务杠杆率的解读,良性的杠杆率数值应在50%以下。这也是为什么我们在向银行办理住房贷款时,银行要求我们提供个人或家庭收入证明,根据收入水平限定贷款总额,从而进一步控制房贷的风险水平。而银行的标准,正是月房贷偿还金额,不得超过个人或家庭月收入的50%。

但,整体合理并不意味着结构合理。家庭部门债务总量不高的表象有可能遮掩了城市间家庭债务的重大差异。

由于正常人的收入,除了偿还贷款外,还要满足每月的日常开销。甚至还有可能在房贷之外,使用其他消费贷或分期服务,进一步加剧家庭债务杠杆,所以50%的红线,是比较合理适中的。

目前,衡量居民杠杆率各种指标主要是从全国层面进行衡量,最大的缺陷是没有办法识别不同城市的差异性。所以,必须下沉到城市。为此,我们基本上把有公布住户贷款余额和存款余额的城市都纳入到统计范围了。最后获得近百个城市居民的“借款余额/存款余额”数据。

但是,由于目前中国正处于经济发展的上升期,国民收入在未来可预期的时间内,大概率上是处于不断上升阶段的,这是中国作为发展中国家与欧美发达国家的国情不尽相同的一点。所以,才会出现如上图中所示,全国近半数省份家庭债务杠杆率超过50%的水平。

对这些城市进行杠杆率的分析结果显示,整体平均下来,住户杠杆率在62%左右,基本与全国水平一致。所以,无论是从全国层面还是百城杠杆率水平来看,确实仍在可控的范围之内。

如果我们综合中国的经济发展实际情况来看,那么我们可以将目前阶段,中国家庭杠杆负债率的红线,向上有所提升。那么提升到多少合理呢?小川个人认为,60%已经足够高。超过60%的省份,哪怕是结合中国实际经济情况,区域经济发展水平等各方面因素后,仍旧属于较高风险的区域。

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而这一红线之上的省份名单如下:福建、广东、浙江、上海、江苏、重庆、贵州、宁夏、江西、安徽、广西,共计11个省级行政区。

但,从局部城市来看,百城里有接近一半的城市杠杆率是超过全国平均水平的。其中,深圳、珠海、合肥、南京、杭州、苏州等城市杠杆率超过100%,且增长速度非常快。

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高居民杠杆率城市的形成历程

小川结合以上11个省级行政区的人口体量、经济增速、房价水平、人均可支配收入、产业结构与未来预期综合考量,得出以下风险预警:

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超高风险省份:福建

总的来看,我们的住房销售在创纪录的同时,购房加杠杆也使整体的杠杆率在蹭蹭地往上走。特别是2016年、2017年两年,一切都变化的太快。所以,问题的核心在于部分城市走的太快。

较高风险省份:广东、浙江、重庆、贵州、宁夏、江西、安徽、广西

34城2014-2017居民杠杆率变化

高风险省份:上海、江苏

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如果说当前的住房消费是对未来人力资本的提前折现,而人力资本的积累大部分时候是一个缓慢的过程,购房加杠杆走的太快就不得不“负重”。

依照福建的各项经济发展数据水平来看,福建都应排在广东、江苏、浙江三省之后。而这三省之中,最高的广东负债率为80%,最低的江苏负债率不足70%。要知道,广东和江苏是中国整体经济水平和结构最具优势的两省,经济体量常年稳居全国前二,人口体量也与福建不在同一量级上。

如果要“负重”,花在住房上的消费就会对日常消费产生挤出效应。也就是说居民大胆负债购房后采取的是“节衣缩食”的对策,其实应对的并不从容。我们对其中34座城市的居民杠杆率做了分析后发现:杠杆率过高或过低都不利于拉动消费。

但是,福建的家庭负债杠杆率却超过100%,已经彻底成为全国唯一从全省层面上陷入家庭收入“入不敷出”的省份。而福建的整体超高杠杆来自于两个方面,其一是相较于福建目前的人均收入水平,房价明显过高,其中尤以厦门与福州两市为甚。厦门更是长期以来,中国房价的一个BUG,以三线城市的经济体量长期支撑一线城市的房价水平却未崩盘,不得不说是一个奇迹。但是这样的奇迹还能维持多久,谁也不知道。

34城2014-2017居民杠杆率变化与社会消费品零售总额增速的关系

另一方面,福建居民对于借贷与杠杆的理解方式,明显比全国其他省份激进得多。我们一直认为浙江人的最大特点是“胆子大、路子野”。事实上,如果你深入了解和研究过福建后,你就会发现,福建人的胆子和野性,有过之而无不及。曾经与浙江炒房团齐名的,正是福建开发商。相比浙江炒房团的组团炒楼,福建开发商更是开创了“自己造楼自己炒,三角抵押套现金”的“绝技”。

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一直以来,厦门都是小川眼中中国城市房价泡沫最严重的城市。而福建的整体家庭杠杆率,势必将会在未来逐渐深入影响到福建整体社会消费能力。事实上,如果你留意各省份企业的负债率情况,福建同样居于全国最高水平省份阵营。

杠杆率过低很好理解,不敢借钱也意味着不敢消费,这种情况下消费的绝对规模跟增长速度应该都上不去。

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杠杆率过高呢,我们针对34座城市做了分析后发现,2014年到2017年的四年间,这34座城市住户的杠杆率从46%上升到63%,相应的社会消费品零售总额增速从12%的高增长下滑到9%的水平。

为什么会把重庆、贵州、宁夏、江西、安徽、广西几个家庭杠杆负债率明显低于广东和浙江两省的省份并列“较高风险省份”呢?

当然了,造成这种情况一定有很多的原因。但可能的原因之一是有其他“长期消费”对“当下的消费支出”产生了挤出效应,这个“长期消费支出”就是房贷按揭。

原因在于,广东、浙江两省由于产业结构优势与民营经济的活力,一定程度上之于省份的家庭杠杆负债率风险有减弱效应。而重庆、贵州、宁夏、江西、安徽、广西几省,尤其是贵州、宁夏、江西、广西四省,经济综合水平仅位于中国省份当中的中等甚至中等偏下水平,却承担着和广东、江苏、浙江相近的家庭杠杆负债率,这不得不说是一个危险的信号。

这也很好理解,我们可以假设当前购房家庭在未来三年内工资性收入有一定的增长,但不出现太大的变化,那么扣除每个月的按揭后,多数家庭可支配收入就越来越少,能花到其他消费领域的钱自然也更有限。

众所周知,中国的家庭杠杆负债率,主要来源于房贷负债。为什么上述几省在近几年家庭负债率快速上升,根源就在于几省在过去几年房价都经历了较快上涨(尤其是贵州、广西、安徽),但是当地的居民可支配收入水平提升相较于房价提升却显得颇为微不足道。这样一来,就导致当地居民的绝大多数收入,都被房贷所吞噬。

当然了,这个问题还涉及到两个要确认的点。一个是社会消费品零售总额并不包括教育、医疗等支出,有可能是这两项支出形成挤兑效应(此点暂不考虑);另一个是房价上升带来的财富效应也有可能促进消费(此点重点考虑)。

在经济发展尚处于爬坡期,迫切需要通过刺激当地居民消费来拉动经济活动的以上几省,却由于过早通过房产透支当地居民的购买力与社会消费能力。未来必将会对几省的经济发展造成一定的不利影响。

以美国为例:美国2000年以后,基于住房的再融资规模不断扩大,这成为消费资金的重要来源,在这场消费热潮中,居民把房屋当成了自动提款机,不断把房产价值套现(观点来自国家信息中心)。

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